欧易数字货币Web3的直通车

Alliance DAO 的创始人兼核心贡献者 Qiao Wang 日前在社交平台上就链上流动性与做市商行为进行了深入探讨，直言对于做市商而言，最核心的判断标准之一是了解交易对手的身份。其发言不仅回应了当前加密交易生态中关于暗池与透明订单簿之争的讨论，也间接对币安创始人CZ提出的“链上暗池风格永续合约DEX”设想作出了回应。

Qiao Wang表示：“作为做市商，最重要的就是知道你在跟谁交易。”他进一步指出，如果对手是被广泛认为行为冲动、短线交易频繁的“degenping”类账户，做市商往往会选择撤出流动性以规避风险；而如果对手是像James Wynn这样被认为是专业稳健的参与者，则会激励做市商积极提供流动性。由此可见，透明订单簿能够赋予做市商更多信息优势，使其更有信心地管理风险和配置流动性资源。

这一观点揭示了一个被忽视的市场真相：透明的交易环境并非天然对所有交易者不利。尤其对于做市商群体来说，透明度意味着可预测性和对冲机制，从而提高市场效率并降低滑点。Qiao Wang指出：“这也是为什么透明订单簿机制，可能比隐秘的暗池更有吸引力，尤其是在链上生态中。”

然而，对于那些真正拥有“alpha信息”（即有价值的内幕或前瞻性交易信号）的巨鲸而言，情况就不同了。他们通常更倾向于使用暗池或中心化交易所来隐藏其操作意图，从而减少信息泄露导致的前置交易（front-running）或市场跟风。然而Qiao Wang强调，这类情况在Hyperliquid等新兴永续合约平台上影响有限。他指出：“大多数在这些平台上活跃的‘合约巨鲸’，实际上并不掌握alpha信息。他们只是通过激进的高杠杆策略幸存下来的赌徒，这是一种典型的幸存者偏差。”

这一观点对当前的链上交易发展提出了挑战。尤其是针对币安创始人CZ日前提出的“链上暗池风格永续合约DEX”的设想，Qiao Wang的分析提供了不同视角。CZ指出，当前链上DEX中，所有订单和清算点信息都是实时可见的，这给恶意套利者和MEV（最大可提取价值）攻击者留下了空间，尤其在杠杆清算敏感的永续合约交易中问题尤为突出。他认为，现在是探索链上暗池机制的时机。

然而，从Qiao Wang的分析看，如果交易平台完全采用暗池机制，反而会丧失做市商赖以生存和定价的核心信息，可能导致整体市场深度下降，甚至流动性碎片化。这提醒开发者在设计链上合约产品时，应在隐私保护与市场透明之间找到适当的平衡点。

总体来看，此次关于链上流动性机制的讨论，不仅揭示了做市商在市场中的真实心理与行为模式，也为链上金融产品设计提供了实践参考。未来链上永续合约平台若想在保证去中心化与用户安全的同时提高市场效率，需要在订单可见性、流动性激励和风险控制机制之间作出更为细致的权衡。