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2025年，投资银行Compass Point对比特币矿企Marathon Digital Holdings（纳斯达克代码：MARA）做出悲观调整，将其股票评级从“中性”下调至“卖出”，同时大幅下调目标股价，从此前的25美元降至9.50美元。这一新目标价较该公司当前约13美元的股价低逾25%，表明分析师对其短期走势并不看好。

Compass Point的分析师在报告中指出，Marathon目前的财务状况令人担忧，特别是现金流的消耗速度已经达到了不可持续的程度。这种高强度的资金支出可能会迫使公司寻求额外融资，从而稀释现有股东的权益。对于一个在资本密集型行业中运作的公司而言，这种趋势如果不及时遏制，可能对其市场地位和投资者信心造成双重打击。

更为关键的是，分析师认为Marathon的股票当前存在估值溢价，其交易价格相对于比特币本身的表现过高。换言之，那些寻求比特币敞口的投资者，若选择购买Marathon股票，实际上可能承担了超过比特币价格波动本身的风险。这一点对于将MARA视为比特币代理投资工具的机构和散户投资者来说，构成了警示信号。

Marathon Digital是美国最大的比特币矿企之一，在过去几年中经历了快速扩张。通过不断扩展挖矿设备和布局低电价地区，该公司一度被市场视为加密货币牛市的主要受益者。然而，随着2024年和2025年比特币市场波动加剧，再加上全球范围内电价上升与监管压力加大，矿企普遍面临更为艰难的经营环境。

财报显示，Marathon近期继续增加矿机投入，但相应的运营成本和资本开支也水涨船高。与此同时，比特币价格虽有所反弹，但远未达到2021年历史高点，加之挖矿难度提升，导致利润空间被进一步压缩。

投资者普遍关注的是，公司是否能在不依赖大规模融资的情况下实现自我造血，保持业务可持续性。Compass Point的这份报告显然对这一点持怀疑态度。在加密行业逐渐向成熟过渡的背景下，市场开始更重视企业基本面，而非仅凭加密资产走势进行估值。

此外，分析师还提醒投资者，不应将所有与比特币相关的股票一视同仁。Marathon作为矿企，其盈利受电力成本、挖矿难度、设备效率和政策监管等多重因素影响，远比比特币现货市场复杂。因此，盲目追高矿企股票可能带来意想不到的风险。

综合来看，此次评级下调不仅是对Marathon当前财务状况的反映，也折射出资本市场对加密矿企估值模型的重新审视。面对动荡的市场环境和日益严峻的竞争态势，Marathon未来的发展路径将受到更多考验。