欧易数字货币Web3的直通车

2025年，Web3 融资市场正经历一场形态转变。Dragonfly Capital 管理合伙人 Haseeb Qureshi 近日在公开评论中表示，当前加密行业进入了新一轮周期性“热钱追逐”的阶段，而这一轮的显著特点，就是将代币推向股票市场，形成所谓“金库类公司”（Treasury-based Companies）的操作模式。这种模式与过去通过直接发行代币融资相比，在融资形式、市场接受度以及估值逻辑方面都出现了显著演变。

Qureshi指出，在上一轮牛市周期中，由于市场情绪亢奋，资本极度充裕，创始人们普遍选择直接发行原生代币作为项目融资手段，以期在短期内吸引流动性并实现估值倍增。但随着宏观环境变化、监管趋严以及部分代币项目泡沫破裂，市场正在寻求更“制度化”的资本化路径。在这一背景下，将原本以“代币经济”为核心的项目包装为类似传统股票公司，借助二级市场股权流动性来实现融资目标，成为一条新路。

所谓“金库类公司”，是指其核心资产并非传统意义上的业务现金流或实物资产，而是公司持有的加密货币、代币、NFT 等数字资产。这种模式本质上是将代币治理模型与传统公司结构相结合，通过在公开股票市场上市，赋予数字资产二级流动性和价格发现能力。目前，这一趋势正在 Web3 项目中快速蔓延，多个以资产持有为主的项目正寻求通过SPAC、逆向收购或境外上市等方式，将其“链上金库”转化为“股东价值”。

然而，Qureshi 也明确表示，尽管“金库公司”模式在当前阶段受追捧，但它很可能并非加密资本发展的最终形态。其原因在于，这类公司对核心资产依赖度过高，而缺乏实际盈利模式和持续性业务支撑，估值弹性很大程度上仍受到代币价格波动影响。一旦市场热度回落或监管审查收紧，其可持续性将面临挑战。因此，他预计该趋势可能还会延续1至2年，随后会被新的、更为成熟的资本路径所替代。

从更广阔的角度来看，Qureshi 的观点反映出加密行业正在经历“资本结构演化”的中间阶段。过去通过IDO/IEO等形式直接面向市场发行代币的模式虽然灵活高效，但监管缺失与信息不对称风险也非常高；如今以“金库资产”对接股票市场的形式，则是希望借助传统金融的信誉和合规体系，为Web3项目带来更高的估值锚定与机构参与可能。但无论何种形式，本质上仍需回归到资产本身的可持续性与价值创造能力。

随着时间推移，市场或将逐步从“持币即王”的阶段，过渡到对真实收益模型、清晰治理机制和稳健法律结构的关注。Qureshi 的分析无疑为当前和未来项目创始人提供了重要参考——无论融资模式如何变化，最终胜出的仍是那些能穿越牛熊、真正创造用户价值的项目。

综上所述，“金库类公司”的热潮虽短期可见增长动力，但它既是一种融资权宜之计，也是一种过渡现象。资本将继续寻找创新与合规之间的平衡点，而创始人则需警惕过度依赖形式创新，回归构建长期稳固价值的基本逻辑。